對(duì)沖 第十三章:新思維(2)

事實(shí)上早在去年，在泰國、馬來西亞、印度尼西亞先后淪陷后，國際炒家已在紐約外匯期貨市場大筆拋售港元，試圖會(huì)攻香港。由于之前新臺(tái)幣剛剛主動(dòng)貶值3.3，創(chuàng)下10年新低，更助長了金融大鱷的威風(fēng)。從10月21日開始，以量子基金、老虎基金等為代表的國際大鱷在幾天內(nèi)拋空1000億港元，全力打壓港元匯率，試圖押注香港聯(lián)系匯率體制脫鉤。

相比其他東南亞國家的聯(lián)系匯率，香港體制有其特殊性:這套體制從月17日起，發(fā)鈔銀行一律以1美元兌換7.8港元的比價(jià)，事先向外匯基金繳納美元，換取等值港元負(fù)債證明書后才能增發(fā)港元現(xiàn)鈔。

換言之，港幣發(fā)行并非無條件:必須有1美元注入，才能有7.8港元派生而出。

香港各發(fā)鈔行無權(quán)擅自增發(fā)，香港金管局同樣也不能主動(dòng)放水印鈔票。而東南亞各國為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)常主動(dòng)注水:進(jìn)1美元派生出2美元甚至5美元本幣，美其名曰本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣總量應(yīng)該增加反映，實(shí)際上玩的是“7個(gè)鍋蓋10口鍋”的游戲，當(dāng)國際炒家把其中幾個(gè)鍋蓋藏起來后，這套把戲便立即破產(chǎn)了。

香港特殊體制具有二重性，好的方面包括幣值穩(wěn)定、含金量高，港元與其說是香港法定貨幣，不如說是張美元兌換券，地位相當(dāng)于準(zhǔn)美元；壞的方面是香港的金融政策乃至經(jīng)濟(jì)政策都被美國牽著鼻子走，美聯(lián)儲(chǔ)變成香港事實(shí)上的央行。聯(lián)儲(chǔ)說放水，香港就放水；聯(lián)儲(chǔ)升降息，香港多半也同步升降息。香港整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期被迫與美國綁在一起。

注:同步不一定是同值

這樣一來，美國傷風(fēng)感冒要吃藥，沒病的香港可能就要被迫打針掛鹽水了，你不同步？那這套體制馬上就維持不住。

很多人單純以為這套匯率管理體制選擇在1983年出籠是偶爾的，實(shí)際有更深層次原因——第二年中英簽署《聯(lián)合聲明》，約定1997年起恢復(fù)對(duì)香港行使主權(quán)。

聯(lián)想到倫敦當(dāng)局一貫扮演的攪屎棍角色，及蒙巴頓方案中給印巴兩國埋下的地雷，很容易就能理解這是為給未來繼續(xù)掌握香港鋪路，如果這一條還比較隱蔽的話，那隨著末任港督彭定康上臺(tái)后在政改方案、直通車、民主化、終審權(quán)等方面不斷埋雷的表面，說明英國當(dāng)局是一以貫之、處心積慮的攪屎棍作風(fēng)。

在19831997之間，香港在政治上是英國殖民地，在經(jīng)濟(jì)上是美國殖民地，目睹港幣與美元掛鉤而倫敦甘之若飴，說其中沒有貓膩，鬼都不信。

面對(duì)國際炒家的進(jìn)攻，香港金管局立即做出反應(yīng)，總裁任志剛用外匯基金中攢下的美元買入炒家拋售的港幣，同時(shí)主動(dòng)抽緊銀根，收緊向香港各銀行發(fā)放的貸款，以免對(duì)方繼續(xù)借到港幣發(fā)起新一輪攻擊。

加息后市場上港幣緊缺，利率拉高，炒家拆借成本直線上升，而金管局手里的外匯儲(chǔ)備又遠(yuǎn)多于東南亞各國，所以炒家們僵持一段時(shí)間后便被迫收?qǐng)觯S后一段時(shí)間，每到有人攻擊港幣，金管局都采用這套拉高利率、抽高息口的辦法，確實(shí)也屢屢奏效，以至于到身處金融風(fēng)暴中的香港島1998年依然巋然不動(dòng)。

任志剛這個(gè)制勝法寶被香港報(bào)刊輿論夸獎(jiǎng)為:任一招！

但“任一招”絕非萬全之策。

任一招的核心在于提高利率，但利率提升是套七傷拳:既傷敵，也傷己。

利率提高，必然抑制實(shí)業(yè)積極性，同時(shí)會(huì)打壓股市；同時(shí)香港還有個(gè)致命弱點(diǎn)——高昂的地產(chǎn)價(jià)格！此時(shí)香港房地產(chǎn)價(jià)格高達(dá)每平方英尺（0.11平方米）/萬港幣，而香港普通市民階級(jí)收入只有2萬港幣，換言之一年收入只能買2個(gè)多平方。

如果地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，那以地產(chǎn)為核心抵押資產(chǎn)的銀行體系馬上就風(fēng)雨飄搖；如強(qiáng)行把地產(chǎn)價(jià)格維持在高位，同時(shí)不斷提高利率穩(wěn)住匯率，那每月按揭將讓人苦不堪言。以300萬港幣分30年還清的按揭為例:在4利率情況下，每月還款需1.43萬元；若一旦利率提高到8，每月還款額會(huì)直接飆升到2.2萬元。

20年后，某地產(chǎn)大國同樣遇到兩難:大幅打壓房產(chǎn)價(jià)格？那親生兒子——銀行體系就完蛋了；抽緊銀根、提升利率、維持貨幣購買力？那按揭體系就完蛋了，隨后必然社會(huì)震蕩——跳樓的跳樓，上街的上街。

因此，只有不斷放水、保證利率在低位才能維持得了生活這樣子……沒有房子充當(dāng)蓄水池吸納過剩資金，那大米就不是3元5元一斤的問題了，而可能會(huì)是30塊、50塊一斤。

任志剛也知道這問題，所以一擊退炒家就火速把利率重新降下來——畢竟香港不能主動(dòng)放水。

不過，1998年8月的這次總攻，場面就不一樣了，以索羅斯為代表的國際炒家在前期不斷試探后，全面用上了思路:

在匯率市場上，他們大手筆沽空港幣，押注香港退出聯(lián)系匯率機(jī)制并大幅度貶值；

在證券市場上，他們大手筆沽空香港股市，尤其是做空恒生指數(shù)，押注證券市場大跌。

如果香港繼續(xù)用任一招——維持匯率、提高利率，